A股富时罗素指数 A股对外开放步伐加大(2)

5、投资建议

短期来看， A股成功闯关富时罗素指数后将带来千亿级别增量外资短期内提振市场情绪，近期以北向资金为代表的不断涌入的确定性外资增量资金或是整个四季度强反弹的核心驱动因素。当前四季度风险空窗期，优选上证50为代表的权重股，建议关注受益于政策对冲，估值较低的金融板块。

6、风险提示

中美贸易摩擦从博弈走向激化，经济超预期下行，A股对外开放相关政策落地不及预期。

报告正文

一、富时罗素指数体系

(一)富时罗素指数体系

富时罗素(FTSE Russell)是全球领先的基准、分析和数据解决方案提供商，其专业知识和产品被全球机构和个人投资者广泛使用。目前约有16万亿美元的基准用于FTSE Russell指数，且富时罗素指数还为客户提供资产配置、投资策略分析和风险管理的工具，同时，其研究分析平台为全球约350家机构提供服务，包括银行、保险公司、养老基金、对冲基金和投资管理公司等。

富时罗素指数体系按照市值加权分为富时全球股票指数系列(FTSE Global Equity Index Series)、罗素美国指数(Russell US)、富时英国指数(FTSE UK)、富时中国指数(FTSE China)和罗素风格指数(Russell US Style Indexes)五大类。1)罗素美国指数是机构投资者的主要美国股票基准，其被设计为各种金融产品的基石，如指数追踪基金，衍生品和交易所交易基金(ETF)，以及绩效基准。所有罗素美国指数均为罗素3000指数的子集，其中包括大型股票罗素1000指数和小型股票罗素2000指数。2)富时英国指数系列以富时全指为基础，按市值排序分段，依次为富时100、富时250和富时350，以及富时小型股指数。3)富时罗素中国指数系列主要帮助投资者分析与衡量市场表现，发掘中国市场的投资机会。这一指数系列目前涵盖各种股票类别(包括A股，B股，H股，红筹股，P股，S股，N股和港股)、市值规模、行业和主题，还包括中国创新企业指数和中国A股连线指数。4)罗素风格指数用于衡量增长和价值股票市场细分，凭借超过3.5万亿美元的资产和约98%的以罗素风格指数为基准的机构产品，其已成为一个行业标准。罗素风格指数使用一个价值特征——账面价格比(B / P)和两个增长特征——基于I / B / E / S两年预测的中期预测盈利增长率和基于五年历史销售额的每股销售额增长率，这三个有高度代表性的增长和价值特征的变量构建成罗素风格指数。

根据富时官网显示，富时全球股票指数系列涵盖了47个不同国家的约15800支股票，占全球可投资市场总值的98%。富时全球股票指数系列中的指数旨在创建广泛的金融产品，如指数追踪基金，衍生品和交易所交易基金(ETF)，以及绩效基准。FTSE GEIS指数体系依据市值规模分为大盘股、中盘股和小盘股;依据市场类别可分为发达市场、先进新兴市场和次级新兴市场(包括中国)。其中，先进、次级新兴市场的区别在于市场环境与监管环境、托管与结算方面：先进新兴市场有着更加自由发达的证券市场和外汇市场环境;对外资限制较少且外国投资者注册资本简便;在先进新兴市场国际投资者可以使用综合和隔离投资账户。

(二)富时罗素与中国相关指数

富时罗素中国指数系列目前涵盖A股、B股、H股、红筹股、P股、N股、S股和港股多种股票类别、市值规模、行业和主题，可以帮助投资者分析中国证券市场，发掘投资机会。富时中国A股指数系列包括主要根据不同市值规模和行业区分的11支指数，富时中国A股全盘指数系列包含主要根据主题类别区分的6个指数。除A股外，富时中国指数系列还包含了其他各种股票类别的指数，如富时中国H股、红筹股、P股和香港股票指数系列，其包含的指数均为在香港交易所上市的股票。另外，还有富时中国B股指数系列、富时中国债券指数和富时中国A股复合指数。

二、A股纳入富时罗素指数增量资金及行业偏好

(一)A股纳入比例及带来增量资金测算

富时罗素作为全球第二大指数公司，富时罗素公司计算了美国约1 万家上市公司的市值，其中规模最大的3000 家公司组成罗素3000 指数，前1000 家进入罗素1000 指数，最后的2000 家进入罗素2000 指数。富时罗素指数的跟踪资金来源主要为主动基金、被动基金、咨询公司等，据统计，全球范围内约有16 万亿美元的资金，其中包括交易所交易基金(ETF)为主的资金作为罗素指数及其相关产品的追踪资金。本次富时罗素年度讨论会的核心议题为把中国A股从“未分级”上调至“次级新兴市场”，作为A股正式被纳入富时全球股票指数体系内的标志。

A股入富即通过一定纳入因子参与到富时新兴市场指数、富时全球全指指数及富时环球指数并占一定权重，进而外资随富时指数被动配置基金进入A股市场。A股“入富”指的是A股成功纳入富时次级新兴市场，与A股纳入MSCI纳入过程保持一致， A股纳入富时罗素指数即为A股以一定比例纳入到次级新兴市场指数，然后以一定的纳入市值乘纳入因子参与到富时全球全指指数(FTSE Global All Cap)、富时环球指数(FTSE All-World)与富时新兴市场指数(FTSE Emerging Index)中，如此以来，富时罗素指数体系中的三个主力指数中均可以包含A股市值纳入的标的，因此依靠富时指数的追踪资金给A股带来外资增量。

QFII/RQFII及互联互通机制限制取消，第三次闯关富时成功在预料之内。参照A股四次闯关MSCI指数，第四次冲关成功的解决方案在于首次提出以互联互通为渠道的框架取代此前提案中基于QFII/RQFII渠道的框架，并缩小纳入比例及指数配置权重帮助A股成功入摩。结合A股前两次闯关失败的根源在于A股有限制的QFII/RQFII及沪/深港通的机制，伴随互联互通加大及取消QFII/RQFII汇出限制及本金锁定期要求，本次A股第三次闯关FTSE Russell成功，我们认为，在QFII/RQFII汇出限制障碍清除后，纳入比例及指数配置权重都有望超过MSCI指数。依据MSCI公布的进度，按短期5%纳入、长期100%纳入测算，分别对应纳入权重0.73%、16.9%，则A股入富初期纳入比例及指数权重都要大于入摩比例，保守测算，A股占富时次级新兴市场基准指数的权重为0.73%-1.46%区间，则带来海外资金约为1600亿元。

(二)富时新兴市场指数行业偏好

富时新兴市场指数行业偏好银行、计算机信息技术及能源板块，或预示A股纳入标的风格。A股纳入富时新兴市场指数作为闯关富时罗素的开端，其后纳入比例也像MSCI一样不断扩容，而新兴市场指数的行业配置风格或对A股纳入成分股有所参照意义。1)从富时新兴市场指数的行业分布来看，银行、科技类、能源类(石油及天然气)行业占比分别为17.25%、16.56%、8.79%;2)从富时先进新兴市场指数成分股的行业分布看，银行、科技类及工业制造类行业占比分别为18.07%、15.05%及7.73%，银行与科技类公司认为其重仓行业;3)而面对A股即将闯关的富时次级新兴市场指数，科技类、银行及能源类占比分布为17.66%、16.66%及11.35%，可以预计根据富时次级新兴市场指数的持仓偏好，富时公司或钟情于A股银行板块中的优质公司。总体来看，与MSCI新兴市场指数一样，外资偏好的大金融板块仍是富时新兴市场指数配置重镇。

在富时新兴市场指数中的十大重仓股中，除建设银行、工商银行及平安保险(H股)作为新兴市场指数的重仓股票外，科技类公司腾讯控股(5.49%)、台积电(4.46%)、阿里巴巴集团控股(N股)(4.2%)权重占比前三。目前A股还没有标的进入富时罗素三大主力指数，但是按照富时新兴市场的行业偏好，A股中代表先进制造的科技龙头或也是潜在纳入成分。